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跟着锐石创芯（重庆）科技股份有限公司科创板IPO获受理，这家聚焦射频前端芯片及模组的企业，凭借滤波器自主研发量产能力及OPPO、华为、小米等知名鞭策背书，成为国产替代赛谈的热心焦点。
动作国度级专精特新重心“小巨东谈主”企业，锐石创芯声称已构建袒护芯片联想、滤波器制造、模组封装与测试的全产业链能力，2024年完成从Fabless向Fab-lite风物转型，置身国内射频前端厂商第五位。但叙述期内（2022-2025年上半年）的财务数据高傲，公司仍处于握续亏欠状态，累计净亏欠超11.5亿元，中枢财务诡计发扬疲软，与招股书中的发展愿景酿成反差，也激发市集对其握续诡计能力及信息败露真正性的质疑。
廉价策略背后
锐石创芯是国内少许数具备射频滤波器坐蓐能力的射频前端模组厂商，2022年、2023年和2024年，公司营收3.7亿元、6.49亿元和6.69亿元，同时亏欠辩别达3.28亿元、3.28亿元和3.53亿元。
毛利率握续低迷是锐石创芯最超越的财务痛点。叙述期内，公司主交易务毛利率辩别为7.95%、13.90%、8.79%和9.79%，而同时国内同行业可比公司平均毛利率辩别达26.31%、23.49%、20.90%和21.09%，公司毛利率在大部分年份不及同行均值的一半，差距显赫。
数据起原：公司公告、界面新闻商榷部
对于毛利率偏低，锐石创芯默示，“公司正处于界限扩缓期，为开荒市集、导入客户，勾搭市集竞争情况制定了较低的销售价钱。”
从本体诡计看，锐石创芯中枢产物如实呈单价握续下滑态势，2022-2025年上半年，举座产物平均单价从2.49元/颗降至0.99元/颗，其中5G射频前端模组单价从4.29元/颗跌至1.68元/颗，4G模组从2.43元/颗降至1.36元/颗，降价幅度均超40%。2024年，公司更是对5G射频前端模组主动降价，导致该产物毛利率同比下滑11.9个百分点至8.74%。
廉价策略带来了部分市集成效。2024年公司5G射频前端模组收入同比增长34.94%，成效参预OPPO、中兴等头部末端厂商供应链。然而，廉价背后是否阻扰产物同质化困局，仍需深究。
射频前端市集竞争强烈，大家76%的份额被高通、博通等好意思日企业占据，国内除卓胜微、飞骧科技等同行外，麦捷科技、好达电子、信维通讯等企业均布局SAW滤波器，与锐石创芯酿成平直竞争。
从产物结构看，锐石创芯4G射频前端模组长久占据主导地位，2022年占91.43%，该品类毛利率仅看守在6%-9%区间，远低于5G模组；相对高价值量的5G模组占比虽迟缓进步至2025年上半年的47.23%，但仍低于昂瑞微等同行的5G产物占比。
此外，锐石创芯射频分立器件毛利率握续为负，无东谈主机模组毛利率波动剧烈，产物盈利能力举座偏弱。尽管公司强调自己具备滤波器自主坐蓐的互异化上风，但在中低端市集竞争中，廉价照旧其霸占份额的中枢妙技，这也侧面反应出其产物在高端界限缺少富余竞争力，同质化竞争压力抵制淡薄。
直销比例下滑，应收账款盘活率握续恶化
应收账款盘活遗弃的握续恶化，是锐石创芯靠近的另一大财务周折。2023年、2024年及2025年上半年，公司应收账款盘活率辩别为28.31、11.18和3.58，呈现断崖式下滑态势，意味着公司资金回收速率握续变慢，应收账款占用资金界限不停加多，流动性压力加重。
针对应收盘活率下滑，锐石创芯称主要受品牌客户转直供的影响。相通而言，直销风物下客户多为大型品牌企业，信用天禀较好，可赐与更长的回款周期，而经销风物下，公司赐与的账期较为严慎。
数据起原：公司公告、界面新闻商榷部
但诡异的是，锐石创芯直销收入比例并未高涨，反而握续着落，2024年直销收入占比为37.93%，2025年上半年进一步降至25.47%，与应收账款盘活率同步下滑的趋势酿成矛盾，公司给出的证明难以语焉省略。
市集渊博质疑，应收账款盘活率握续下滑的中枢原因可能是锐石创芯举座放宽了信用账期。凭证公司败露的信用政策，应收账款按账龄计提预期信用损失，1年以内计提比例为5%，1-2年为10%，举座计提设施较行业可比公司相对愈加宽松。
数据起原：公司公告、界面新闻商榷部
勾搭行业老例，电子元器件企业多按客户信用品级设定30天、60天等账期，而锐石创芯为留下客户、扩大销售，可能对经销商及部分品牌客户蔓延了回款周期，导致应收账款余额激增，盘活率下滑。
存货盘活率低迷，库存积压风险突显
与应收账款盘活率同步下滑的，还有锐石创芯的存货盘活率，这一诡计自2023年握续低于同行平均水平，突显出公管库存料理能力薄弱，存在显着的库存积压问题。
2023年、2024年及2025年上半年，公司存货盘活率辩别为1.98、1.58和0.76，呈握续着落趋势，且着落幅度迟缓扩大，反应出公司存货盘活速率不停变慢，产物去化压力加重。
数据起原：公司公告、界面新闻商榷部
从存货界限看，叙述期内锐石创芯存货账面价值握续攀升，从2022年末的1.79亿元增至2025年上半年的3.44亿元，两年半时刻增长92.18%，占流动财富的比例从21.72%升至36.62%，存货占比过高导致资金盘活遗弃偏低。
存货积压的背后，是锐石创芯产销率下滑及产物竞争力不及的问题。叙述期内，公司产销率辩别为102.81%、88.57%、81.10%和106.30%，2023-2024年产销率握续低于100%，意味着产物坐蓐界限跳跃销售界限，导致库存积压。此外，射频前端时期迭代速率快，若公司产物未能实时跟上时期升级节拍，或因市集竞争导致订单减少，现存存货可能靠近淘汰风险，进一步加多存货跌价压力。
固定财富激增，折旧摊销归辘集感性存疑
2024年以来，锐石创芯固定财富界限显赫加多，中枢原因是公司高性能滤波器晶圆制造基地崇拜通线投产，新增无数坐蓐用机器诞生，推动其完成Fab-lite风物转型。但固定财富加多并未带来主交易务成本中折旧摊销的同步增长，反而呈现“固定财富激增、交易成本折旧偏少”的反常气象。
锐石创芯固定财富折旧摊销被归集于主交易务成本中的“东谈主工过头他”科目，2025年上半年该科目金额仅为385.99万元，数额显着偏低。与之酿成对比的是，公司同时研发用度、料理用度中的折旧摊销金额均高于交易成本中的相干金额，与“固定财富以机器诞生为主”的败露信息不符。
数据起原：公司公告、界面新闻商榷部
凭证司帐准则，固定财富折旧需受命“谁受益、谁承担”的原则，坐蓐车间使用的机器诞生折旧应计入制造用度，最终归集至主交易务成本；研发用固定财富折旧计入研发支拨，料理用固定财富折旧计入料理用度。
锐石创芯动作Fab-lite企业，新增机器诞生主要用于滤波器坐蓐及模组制造，对应的折旧理当大部分计入主交易务成本，而非研发或料理用度。
司帐师童小军对界面新闻记者默示，对于折旧摊销归集的合感性，锐石创芯未在招股书中给出详备证明，若是通过将坐蓐用固定财富折旧计入研发用度或料理用度，会东谈主为镌汰主交易务成本、好意思化毛利率水平。
现款流握续为负，“稳步改善”表述引误导质疑
诡计性现款流握续承压，是锐石创芯握续诡计能力靠近的中枢西席。
2023年、2024年及2025年上半年，公司诡计性现款流净额辩别为-2.21亿元、-2.62亿元和-1.39亿元，握续为负且缺口呈扩大趋势，反应出公司中枢业务造血能力严重不及。
但锐石创芯在招股书“本次召募资金投资形势的细目依据”中明确提到，“财务情景方面，公司财富质料精深，诡计性现款流稳步改善”，这一表述与本体财务数据严重不符。从数据来看，公司诡计性现款流净额握续为负，且2024年缺口较2023年扩大18.55%，2025年上半年亦未有改善迹象，根柢不存在“稳步改善”的迹象。在投行东谈主士杨鸣看来，锐石创芯此类表述可能存在误导投资者的嫌疑。
动作国产射频前端赛谈的参与者，锐石创芯的滤波器自主研发量产能力及全产业链布局具备一定竞争力，也取得了头部成本及末端厂商的招供。不外，国内射频前端国产替代进度加快，行业竞争日趋强烈，企业需依靠时期翻新及产物升级齐备盈利破损，而非单纯依赖廉价策略。
这次IPO透露的问题，折射出锐石创芯在诡计计谋、财务核算及信息败露等方面存在的短板，若长久无法料理，不仅可能影响其IPO进度，还会制约后来续发展。
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