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出品：新浪财经上市公司研究院
作家：喜乐
近日，惟远能源技巧股份有限公司（以下简称“惟远能源”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐东谈主，并与花旗共同担任举座调解东谈主。笔据招股书，本次港股IPO召募资金将用于：1）在华东成就新的分娩运营中心及对总部分娩基地进行数字化升级并进步举座产能；2）进步研发及产物迭代智商；3）扩展营销集聚及售后工作基础治安；4）营运资金格外他一般企业用途。
算作聚焦智能配电网、数据中心及新式储能三大领域的数字能源搞定决策提供商，惟远能源这次上市动作备受温情，但其背后掩盖的筹商、市集、财务等多重风险，以及发展中的诸多问题，也成为成本市集疑望的焦点。
惟远能源成立于2013年，为港股上市公司威胜控股（3393.HK）子公司，初期主营传统电力系统开发制造，如今产物及搞定决策已泛泛哄骗于IDC、AIDC、电网、发电等多元场景。
从筹商数据来看，公司营收领域虽保握一定体量，但增长动能已现疲软，2023年至2025年前三季度，营业收入区别为24.8亿元、29.0亿元、19.7亿元，2024年同比增长16.8%，2025年前三季度同比增速下滑至12.0%，回落4.8个百分点，营收增长放缓的趋势较为昭彰。
盈利层面的进展则暗隐退忧，尽管公司毛利保握慎重，同期毛利率保管在23.5%至26.5%区间，归母净利润也从1.1亿元增至1.8亿元，净利润率从4.5%进步至9.2%，但这一增长并非来自主营业务的中枢进步，而是依赖金融钞票及合约钞票减值亏蚀的管帐退换。2023年及2024年，公司该花样减值亏蚀净额区别为936万元及6132万元，2025年则兑现减值拨回净额2249万元，非平日性损益成为净利润进步的关节，主营业务的盈利解救力亟待考证。
研发插足的“重标语、轻落地”更是公司长期发展的中枢隐患。尽管惟远能源宣称将研发视为业务政策和长期竞争力的中枢驱能源，现在领有422名研发东谈主员，占总职工数的29.6%，且35.1%的研发东谈主员握有硕士学位或中级专科职称，5.7%握有博士学位或高档专科职称，但从资金插足和薪酬分派来看，研发的本体宠爱经过远不足销售。
2023年至2025年前三季度，公司销售开支区别为2.0亿元、2.4亿元、1.6亿元，长期占营业收入比例超8%，而研发开支仅为1.4亿元、1.6亿元、9679万元，营收占比还从5.5%下滑至4.9%。
薪酬方面，2025年前三季度研发东谈主员东谈主均薪酬仅12.5万元，不足销售团队16.3万元东谈主均薪酬的偶然，即便研发东谈主员数目多于销售东谈主员，举座薪酬总和仍处于下风。研发插足的不足与薪酬激勉的缺位，或将制约公司中枢技巧的迭代升级。
市集布局与客户结构带来的筹商风险相同卓越。惟远能源虽宣称因业务扩展和公共政策布局转向港股上市，但公司收入仍高度依赖内地市集，2025年前三季度中国内地收入17.1亿元，占总营收的87.1%，外洋市集收入占比仅12.9%，公共化布局进展渐渐，未能酿成多元化的收入结构，若内地数字能源行业政策退换、市集需求萎缩，公司营收将直采选到冲击。
同期，公司客户以国度电网、南边电网等央国企为主，这类客户议价智商较强，不仅导致公司在互助中处于被迫地位，还带来了应收账款盘活恶果握续走低的问题，2023年至2025年前三季度，公司营业应收款项及应收单据盘活天数从248天大幅攀升至334天，资金回笼周期过长，加重了公司的现款流压力，以至存在坏账损失的潜在风险，对公司资金链不休和营运智商提议极高条件。
而在中枢的配电网开发市集，公司的竞争形状也难言乐不雅，行业竞争加重的风险握续突显。2025年公司在国度电网开关柜类别省级地区中标排行虽从2024年的第18位升至第7位，中标金额占比从0.7%进步至1.3%，但举座市集份额仍不足2%，在十大中标供应商中位列第七，行业头部效应昭彰，公司难以酿成竞争上风；在南边电网的市集进展则更显残障，2025年中标金额从4亿元降至3.8亿元，中标份额从3.9%降至3.1%，排行从第六位跌至第八位，面对盛大实力强盛的竞争敌手，公司中标平安性不足，若改日不成握续进步产物竞争力，市集份额或濒临进一步萎缩的风险。
此外，股权结构变动与上市旅途退换也为公司发展增添了不细则性。2025年12月至2026年1月，公司虽引入博裕投资、宁德期间附庸子公司问鼎投资等政策投资者，投后估值达47.7亿元，但这次股权变动中，进犯客户南边电网关联方南网双碳透彻退出鼓吹行列，保荐东谈主中金公司关系主体中电中金握股比例也从5.19%降至3.88%，进犯客户及保荐方关系主体的股权退出，或对公司后续业务互助、成本运作带来潜在影响。
此外，公司领先策画登陆深交所创业板，2023年12月与中金公司坚贞兼并契约后，因上市策画无进展于2026年1月晦止兼并并转向港股，上市旅途的变更不仅响应出公司此前未能知足A股上市关系条件，也使其濒临港股市集的估值体系、监管规章等新的挑战，若不成相宜港股市集环境，公司上市后的市集进展或将承压。
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